THE INTELLIGENT INVESTOR

Author: admin

  • 01.0015 The Intelligent Investor | 记得考虑《如果判断错误，你会亏多少钱！》

    看到了这里，新手们也都知道买股票就是做生意。一般上，当你打算做一门生意时，总是充满赚钱的憧憬，那是你最大的推动力，从策划到开门做生意，脑海里都是浮现出如果赚了钱后就财富自由了。但很多时候的结局恰恰跟当初的憧憬完全相反。

    同样的当你要买股票时，你也会有同样赚钱的憧憬。大多数投资者犯下最大的错误，往往是只关注如果判断正确能赚多少钱，而忘记思考如果判断错误会亏多少钱。那我们该如何来减低判断错误所带来的亏损呢？答案是“安全边际 (Margin of Safety)”原则。

    冷眼的买股的方式很管用，他其中一个重要考量是：只买 P/E ≤10 的股，可以参考【02.0023 股票管理学 A-Z | 认识神奇的 P/E ≤10 】。新手可以复制冷眼前辈的方式，还是管用的！还是冷眼的老套话，买了被低估的股，1-2 后肯定会回到原本的股价。我们就是赚取这些差价。

    有疑问？可以电邮：kc.ngoo@stockgaroo.com

  • 01.0014 The Intelligent Investor | 认识四大原则

    摘自【The Intelligent Investor 2024】p xvii-xxi。

    B.Graham 开始时的投资失败原因：

    • 追捧热股 – 被烧到。
    • 太多交易 – 后来学会耐心。
    • 太大风险 – 学会谨慎。
    • 用贷款投资 – 从此再也不使用杠杆了。
    • 尝试无数的投资方法 – 明白了试图用过去不足的数据去预测未来的陷阱。

    以上是不是很熟悉的告白？很多散户都会跟风，为什么呢？因为跟风是人性的弱点，是错失恐惧症（简称 FOMO，Fear of Missing Out）。你要学会逆风，记得股票投资是个孤单寂寞的旅程。以下是 B.Graham 为聪明的投资所定下的四大基石（ChatGPT 翻译）：

    1. 聪明的投资者会进行深入研究，并做出有计划、有一致性、可衡量的决策。
    2. 聪明的投资者研究的是企业，而不是股票(看以下附图 0.1 – 股票 Vs 生意)。
    3. 聪明的投资者是现实主义者——在乐观者手中卖出，在悲观者手中买入。你绝不能让自己的情绪被“市场先生”的情绪波动所绑架。
    4. 聪明的投资者始终坚持 B.Graham所说的“安全边际 (Margin of Safety)”原则——一种谦逊的缓冲，让你即使在分析出错时也能承受损失、生存下来。
    附图 0.1
    股票 Vs 生意    		股票生意
    Appraised by（评估方式）价格价值
    Numeric format（数字格式）精确到每分钱大致范围
    Basis for appraisal（评估依据）今天有人愿意为拥有或交易它所支付的价格，受市场情绪影响企业未来全部现金流的现值
    How often they change（变化频率）每天可变动上千次每年最多几次变动
    Why they change（变化原因）季度盈利增长、股市强弱、地缘政治事件、杂讯长期盈利增长、企业实力、竞争状况
    Typical holding period（典型持有期）持有期为一年或更短持有期一代人或更久
    Risk（风险）市场价格的持续性、瞬时波动企业价值的永久性下降

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  • 02.0029 股票管理学 A-Z | Buffett 1956 年的投资规则 Vs 基金管理公司

    在 1956年，当 Buffett 25 岁时，拟出了以下的合伙证明书，就开始了他的投资游戏规则。 他的目标是击败道指、稳健复利。他的第一笔资金来自 7 位投资者，主要来自家人和朋友。

    合伙证明书

    结构与关键条款

    项目Buffett合伙人
    身份普通合伙人（General Partner）有限合伙人（Limited Partners）
    出资额Buffett 自己投入少量资金（约100美元）投资者出资大部分（起初7位合伙人共约105,000美元）
    控制权Buffett 拥有对所有投资的完全决策权合伙人是被动的，不能干预投资
    责任Buffett 承担无限责任有限合伙人仅以其出资为限承担责任

    收费与利润分配公式

    “4%门槛 + 50%业绩分成”模式。

    条件结果
    每年首4%的回报100%归有限合伙人所有（利息）
    超过6%的部分超额利润按50%分给有限合伙人，25%分给 Buffett
    若低于6%Buffett不收取任何报酬，且必须先弥补亏损（即“高水位原则”High-Water Mark）

    示例：

    基金当年收益率 = 10%

    前4% → 全归投资者

    余下6% → 按50/50分成

    Buffett 分得 = 3%（50% × 6%）

    投资者总收益 = 7%

    业绩与报告

    • Buffett 每年以简明易懂的信件形式向合伙人报告结果。
    • 他将业绩与道琼斯工业平均指数（DJIA）比较，始终强调“击败道指”。
    • 合伙人可在每年年底提前通知后提取资金退出。

    成果

    从1956年至1969年，Buffett 的合伙基金取得了惊人的成果：

    • 平均年回报率约 29.5%（同期道指约为7%）
    • 管理资产从最初的 10万美元增长至超过2500万美元
    • 1969年，当 Buffett 认为市场估值过高时，他主动解散了合伙基金
    • 大部分资产随后转入 Berkshire Hathaway Inc.

    我们来看看 Tradeview Capital (Boutique Fund Management Company licensed by Securities Commission) 的规则。

    Tradeview Sustainability Fun (TSF)
    TermsBuffett 1956Tradeview 2025
    Guarantee Return Capital + 4% No
    Performance BenchmarkEPF 6%8%
    Fees and Chargeson Net Asset Value (NAV) + Tax
    – Sales Charge
    – Transfer Fee
    – Switching Fee
    – Management Fee
    – Trustee Fee
    -Fund Expenses
    Waived
    		5.00%
    Waived
    RM50.00
    2.00%
    0.07%
    Direct expenses
    – Performance FeeAbove 4% Hurdle Rate, earn 50%Above Hurdle Rate and High-Water-Mark (“HWM”), earn 30%

    现在你已经认识了Buffett 的投资规则，你会考虑 Buffett 的投资规则？还是Tradeview？还是自己来？

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  • 02.0028 股票管理学 A-Z | 常用的价值评估标准

    冷眼的书【30年股票投资心得】《常用的价值评估标准》p81-99。

    • a. 本比益（PER）：多少年回本
    • b. 每股净值（NTA）
    • c. 周息率（D/Y）
    • d. 真实价值 （Intrinsic Value）：盈利潜能、资产价值、商标、市场地位

    1-3 都很直接，重复多看几遍，应该会明白。但业余的投资者是不可能做得到的计算 4. 真实价值 （Intrinsic Value）。冷眼建议以一般的标准来评估其“合理价值” 就很不错的了：

    1. 本比益在 10 倍以下，盈利保持合理的成长。
    2. 市价账面资产比率 （P/B）<1。
    3. 周息率（D/Y）比银行定期存款利息高。

    在 Stockgaroo 的股票教学系列里，我们提供了公司筛选器里，里边都包含了 1-3 的数据，方便新手参考。更实际的是，我们提供了简单操作的合理价格计算器，可以轻易的取得合理价格，完全符合以上本比益的原理，可以参考这帖子【02.0023 股票管理学 A-Z | 认识神奇的 P/E ≤10】。

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  • 01.0013 评论 | 2025.10.22《如何在投资战场上长期不败？重点在于容错率和出错率》天哥

    原稿：《如何在投资战场上长期不败？重点在于容错率和出错率》天哥。

    这里是根据 The Intelligent Investor B.Graham 的 Value Investing 投资原则给与评论。Buffett 也是准备了有很多的储备金，等 Mr. Market 给讯息后加码。但对于新手的散户，我认为天哥这篇 FB 帖子是适合高手，不太适合新手。除非你已经完全能掌控如何买赚钱公司的股、懂得计算合理价格、什么时候做 Averaging Down (AD)、什么时候套利等。不然，加码只会扩大你的亏损，败得更惨！

    Para 2: 。。。赚取了50%的回报，然后又损失了50%，看似经历了一次大涨大跌没损失，但真实计算而言，最终的结果是他的组合仍然处于贬值25%的状态。。。

    评论：有道理，100 + 50% = 150, 150 – 50% = 75, loss 25%

    Para 3：。。。拥有源源不断的士兵补给，那么即便某个战术出现漏洞。。。

    评论：要注意，你手持的股必须是赚钱公司的股，是因为市场波动，不是公司本质变更，不然你会补贴到“倾家荡产”。

    Para 4：。。。逢低累积逢高减持将均价拉低，又或者将资金扩展至其他优质资产，即使某家公司表现不佳，整体影响也会被稀释。。。

    评论：如果你按冷眼前辈的格言：只买 P/E ≤10 的股，在 P/E ≥20 卖掉。这个模式的确管用，绝对可以减低亏损的风险。但冷眼前辈的也提醒 PE 必须配合成长的考量。可以参考【02.0023 股票管理学 A-Z | 认识神奇的 P/E ≤10】。要能做到 “逢低累积逢高减持”，就必须用合理价格计算器，计算出你的 Margin of Safety 后，用成长数据来决定 “逢低累积逢高减持”的时机。可以参考【02.0021 股票管理学 A-Z | 如何取得 Margin of Safety 、护城河、安全边际？】。

    Para 8：。。。通过不断研究市场、分析公司基本面，以及学习如何管理风险，我们可以有效降低错误的概率，提高投资的成功率。。。

    评论：没错，要学习，就必须进入股票市场。

    Para 10：。。。建立长期优势，而非追求短期暴利。对于许多投资者而言，他们总是试图在短期内找到稳赚不赔的方法，而忽略了真正能让他们长期获胜的核心原则：不让自己出局，确保自己能一直留在市场上。。。

    评论：冷眼的长期是 3-5 年，因为马来西亚上市公司的竞争能力不比大国来得强，必须做适当的调整来适应市场需求。冷眼的在 P/E ≥20 卖掉是有他的道理。天哥比较着重于没有过大波动的 REIT 股，他的长期可能是5-10 年。目前的 GENM 4715 就是典型的长期持有，没做适当的 AD (Averaging Down)，导致以亏损以每股 2.35 的收购价卖出。可以参考 【02.0026 股票管理学 A-Z | GENM 4715 私营化，小股东们忐忑不安，需要吗？】

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  • 02.0027 股票管理学 A-Z | 当股票组合成净流入时，你的回酬就可以超越 EPF 6% 了！

    在 Stockgaroo 的股票教学系列里，就是教新手如何管理手里的股票组合，也就是 15-20只股，能把未实现利润 (Unrealized Profit)维持在净利 (+ve P/L Portfolio)状态。道理和方法都很简单，管理学包挂 Quantitative 和 Qualitative Analysis，前者是用合理 / 低价购买赚钱的公司，后者是选好的管理层管理公司 （Buffett 就是靠做好的 CEO 来管理他的 168 间 Operational Businesses。

    只要你肯花点时间去了解以下的投资高手 (The Intelligent Investor) 的投资智慧和这网页里的帖子，新手的你应该可以 超越 EPF 6% 的回酬。

    1. Benjamin Graham：Value Investing – Margin of Safety。
    2. Warren Buffet： Rule No.1 – Don’t Lost Money， Rule No.2 – Remember Rule No.1。
    3. Charlie Munger：Buy wonderful businesses at fair prices and give up buying fair businesses at wonderful prices。 value。
    4. 冯时能 (冷眼)：Stock Rating W=GDP+PRC
      • W = Wealth，G = Growth，D = Dividend， P = PE ratio，
      • P = Net Profit Margin， R = ROE，C = Operating Cash Flow & Free Cash Flow。
    5. Stockgaroo：用 1-4 的投资智慧、买赚钱的公司。

    网站里的帖子，都是实战经验记录、包挂样本、例子，都很实用。有疑问？可以电邮：kc.ngoo@stockgaroo.com。

  • 02.0026 股票管理学 A-Z | GENM 4715 私营化，小股东们忐忑不安，需要吗？

    2025.10.15 GENM 4715 跟股票交易提呈了购买 Minority 股份计划，以每股 2.35 的价格献购，计划私营化，注入 GENTING 3182。有感觉到市场上持有 GENM 的小股东们都不是很乐意出让，这是为什么呢？

    点击阅读 Disclosure Notice
    南洋商报：点击阅读
    星洲日报：点击阅读

    市场股票红人天哥也在它的 《第一天投资理财日记 FB》发表了它的看法，很详细，这里不做重复解说。那为何小股东们忐忑不安？需要吗？学到了什么？

    点击阅读天哥 FB

    这里我只能用黄子伦的书【股票分析投资揭秘】《第一章 – 买好股，然后取睡个觉？》p15-20 来形容那些忐忑不安的小股东们了。因为他们觉得每股 2.35 的献购价格太低。长期持有，现在换来了这个亏损的代价。他们“希望” 大股东们不能达到 75% 特别决议门槛(Special Resolution)或者是 90% 强制收购 / 私有化门槛 (Compulsory Acquisition)。

    长期持有1的股东们都知道，GENM 的股价有一段时间低于每股 1.50，他们没做 Averaging down (AD)。为什么呢？因为当时的 Earning Per Share (EPS) 的确不乐观，官司缠身，美国的执照没有下文，大股东还注入烂账等等。没有 Casino License，它什么都不是，所以当时有谁敢贸贸然做 AD 呢？

    买股票做小股东，因为你“相信” 了大股东的管理，让大股东拍板做决策，做策划、管理，是你情我愿的。小股东们可能没有考虑到大股东们的风险，大股东是庄家，我们小股东要跟它一起起舞才对，要靠他赚钱嘛，从他哪里赚我们小股东该赚的。要知道小股东们可以拍拍屁股就走人，但大股东却不能这么做。所有大股东们有他们赚钱的方法，我们小股东有我们的选择，跟谁做生意，决定权在于你。

    如果我们坚持价值投资法 (Value Investing)，就知道手里的股价是高估了，是心态问题，因为一路来持有 GENM 都有甜头，所有就什么都不做。我们的投资原则是：当公司状况有变更，就必须做适当的调整！如果有做到这一点，就可以避开这那不会忐忑不安了，不是？况且股市里还有九百多家的公司，再花点时间找赚钱的公司，也不要去猜测 / 预测是否要买 GENTING 母公司等等，just accept it and move on。

    我的买价是每股 1.99，买时有期望它上涨到每股 2.50。目前公司以每股 2.35 的 Offer Price 献购，虽然没达到理想的 +20% 目标， 有+18% 也坦然的接受它好了。我们投资的政策是 Rule No.1 – Don’t Lose Money 就可以了。

    有疑问？可以电邮：kc.ngoo@stockgaroo.com

    1. 冷眼有提到所谓的长期是 3-5年，因为市场变化太快，要做适当的调整。 ↩︎

  • 02.0025 股票管理学 A-Z | EPF 6% 年回酬率，你也可以！

    庄家们都在赚钱 5-8% 回酬 / 股息，可以参考【03.0005 跟庄家们一起共舞 | 你要尽快学会！】。以下是九个月 (2025.01.01 to 2025.10.10)内就击败了 EPF 6% 股息的策略。新手可以复制以下的投资体系来完成你投资的目标。

    投资体系策略参考
    1. Policies (政策)只买赚钱公司的股【01.0001 买股票是7输2和1赢的玩意? 教你 Rule No.1 – Don’t Lose Money】
    2. Procedures (程序)筛选公司的窍门【01.0002 先问自己为什么我要成为这间上市公司的股东？】、【02.0002 筛选赚钱公司揭秘！】
    Margin of Safety【02.0021 股票管理学 A-Z | 如何取得 Margin of Safety 、护城河、安全边际？】
    股票组合【02.0012 股票管理学 A-Z | 认识股票组合】
    QR笔记【02.0003 我手里的复利成长公司 | QR笔记】、【02.0013 股票管理学 A-Z | 认识季报和年报分析】
    买卖记录【02.0014 股票管理学 A-Z | 认识买卖记录】
    3. Rules (规则)平均下跌股票【02.0001 揭开投资组合管理策略：Averaging Down (AD)】
    买卖分析和决策、套利【02.0019 股票管理学 A-Z | 买卖分析和决策揭秘！】、【02.0019A 股票管理学 A-Z | GAMUDA 5398 套利+11.15%的溢价】

    我们用复利计算器 来计算 6%-8% 的复利回酬：

    投资金额回酬率投资年数回酬收益总金额
    100,0006%25329,187.07429,187.71
    200,0008%251,169,695.041,369,695.04
    300,0008%251,754,542.562,054,542.56

    有疑问？可以电邮：kc.ngoo@stockgaroo.com

  • 02.0024 股票管理学 A-Z | 市场跟风的例子: KAREX 5427 ?

    2025.10.11 星期六早上，新手订户 WhatsApp 询问 KAREX 5427，他说，不管三七二十一，星期一，我一定要买它了。他还给了我 The Edge 有关报道，哇塞！是世界最大的避孕套制造商！

    开始我一看到这门生意，是“独霸”生意，每晚都要用到的产品，应该是个好的投资。怎么那么的巧合，Bursa marketplace 的网站暂停维护中 (under maintenance)，只好等到网站复原后才检查 KAREX 的财务状况。到了晚上 7点钟左右，网站恢复操作，就赶紧查它的财务状况。

    我们还是用同样的【02.0002 筛选赚钱公司揭秘！】方法筛选。

    筛选条件

    以下是我筛选公司的流程，避开“7输2和” 的困境：

    1. 有市场需求的公司 （5秒）
    2. 有赚钱的公司 （5秒）
    3. 有好评级的公司 （1秒）
    4. 先用合理价格买（1秒）
    5. 有独家性质 / 持续性的 / 家居品牌的生意 （需要阅读 / 审查）
    6. 有好的管理层（需要阅读 / 审查）

    1. 有市场需求的公司 （5秒）

    结论：  1. 有市场需求的公司 ✅

    2. 有赚钱的公司 （5秒）

    QuarterDateEPSDividend
    Q4
    Q3
    Q2
    Q1    		2025.06.30
    2025.03.31
    2024.12.31
    2024.09.30    		-0.90
    0.48
    0.30
    0.13    		0.50
    0.50
    –
    –
    0.01❌1.00
    Q4
    Q3
    Q2
    Q1    		2024.06.30
    2024.03.31
    2023.12.31
    2023.09.30    		0.46
    0.57
    0.70
    0.50    		0.50
    0.50
    –
    0.50
    2.231.50
    Q4
    Q3
    Q2
    Q1    		2023.06.30
    2023.03.31
    2022.12.31
    2022.09.30    		0.37
    0.21
    0.19
    0.22    		0.50
    –
    –
    –
    1.090.50
    Q4
    Q3
    Q2
    Q1    		2022.06.30
    2022.03.31
    2021.12.31
    2021.09.30    		-0.32
    -0.07
    -0.27
    0.07    		–
    –
    –
    –
    -0.59❌–
    Q4
    Q3
    Q2
    Q1    		2021.06.30
    2021.03.31
    2020.12.31
    2020.09.30    		-0.48
    -0.30
    0.28
    0.44    		–
    –
    –
    –
    -0.06❌–

    你可以很清楚的看到 3/5 年的是负EPS！亏本公司不必再给 W=GDP+PRC 评分了。

    结论： 2. 有赚钱的公司 ❌

    3. 有好评级的公司 （5秒）

    结论： 3. 有好评级的公司 ❓

    4. 先用合理价格买（1秒）

    结论： 4. 先用合理价格买❓（市价 1.00，高估）

    5. 有独家性质 / 持续性的 / 家居品牌的生意 （需要阅读 / 审查）

    结论： 5. 有独家性质 / 持续性的 / 家居品牌的生意✅

    6. 有好的管理层（需要阅读 / 审查）

    结论： 6. 有好的管理层❓（+OCF， +FCF，但亏钱，管理不当）

    亏蚀股票评估法

    我们不要放弃购买亏损公司的公司，如果它符合亏蚀股票评估法，可以参考【02.0020 股票管理学 A-Z | 用冷眼的亏蚀股票评估法买股，行吗？】

    定量分析 (Quantitative Analysis)：

    财务指标指数KAREX 5247
    Consumer
    亏蚀公司
    > 2 years     		EPS25-24 0.01
    24-23 2.23
    23-22 1.09
    22-21 -0.59
    21-20 -0.06
    1. 市销售比 (Price / Sales)：40分<1P= 1.00
    S = 0.47
    P/S = 2.21
    ❌ 0分
    2. 利润率 (Net Profit Margin / EBITDA)：10分>510.30
    ❌ 0分
    3. 现金流 (Cash Flow) – Total last 4Q：20分+OCF✅ 20分
    4. 流动资产负债比例 (Current Ratio)： 20分>1✅ 20分
    5. 净有形资产 (NTA)：10分≥Price0.34
    ❌ 0分
    评分：40分

    定量分析 (Quantitative Analysis)：

    1. KAREX 5247 (Consumer) 40分❌

    定性分析 (Qualitative Analysis)：

    1. （+OCF， +FCF，但亏钱，管理不当）❌

    终结：亏损公司，不及格。2025.10.13 市价 0.995 (-0.50%)02.0024，不要跟风！

  • 02.0023 股票管理学 A-Z | 认识神奇的 P/E ≤10

    有一次到新加坡，经朋友介绍，跟一位年纪比我大的老板一起喝茶。他是中小型食品公司的老板，他经历了好多次的合伙、拆伙、股东买卖的波折。在谈话中，他跟我说：简单的说，如果有一天你要退休，想要出让你的生意，有人愿意出跟你生意收入的数目，就可以的了，不必考虑太多。当时我没多想，只是记住他的这番话。

    现在回想起，再看看自己的食品公司的净利润，也差不多是 10%-15% 生意的收入。当然还有自己的薪水、公司的福利等等。也就是说，如果买家买了我的生意，他每年的净利润是10%，也就是说他需要 10年回本 （P/E=10）。如果净利润是 20%， 是5 年回本 （P/E= 5）。

    在冷眼的书【30 年股票投资心得 】《怎样选股与预测股价》p191-195 已经很清楚的解释如何计算股价了。它里边最重要的一个定价原则就是买低过 P/E 10 的股，你就是买了合理价格股！买股就是买生意，跟以上的生意论是一致的。多么神奇的 P/E ≤10。

    P/E ≤10 是静态计算，冷眼也提到要跟成长并用，做适当的调整。如果有成长的公司，P/E 可以调至到跟成长率一样高的数字。也就是说，如果公司有 20% 的成长率，P/E =20 也是可以接受。可以参考冷眼的书【决战股市终极方案】《朱鲁法则》p65-67。

    那要如何把成长融入P/E ≤10 里计算呢？我们的智能合理计算器可以执行这个任务。以下是计算器计算出来的合理价格表，让我来解说：

    合理价格表
    1. 用冷眼的 10 倍计算法：
      • EPS = 7 分，股价 = 0.07 x 10 = 0.70
    2. 参考合理价格表：
      • 当成长 = 0%，EPS 7 分，合理价格 = 0.66（接近 0.70)，P/E = 10。
      • 当成长 = 8%， 合理价格 = 1.04 ，P/E= 14.85 （1.04/0.07）。
      • 当成长 = 20%， 合理价格 = 1.44，P/E= 20.57 （1.44/0.07）。

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