在 City of Melbourne 里，一共有7间的公共图书馆里，借书很方便。看了 著名的 The Intelligent Investor 和其它有关 Warren Buffett 及 Charlie Munger 的书籍后，还是觉得跟 Berkshire Hathaway 隔了一道墙。毕竟解铃还须系铃人，与其看第三者编的书籍，不如直接看他亲笔的年报，看里边会不会有什么被忽略的投资智慧，可能可以看到“好料”的？

简单的网页和年报设计

想到就去做。现在科技发达，直接上 Berkshire Hathaway 的网站，一看，哇塞，有点大跌眼镜的感觉！亿万公司的网站就这么的简单，没有科技感？这就是他 Buffett 所谓的 “Simplicity” 规则了吧？里边随附了30年（1995 – 2025）.pdf 的年报！说实在的，那网站的设计是当年网站刚刚面世时年代，是以 HTML 方块编的，比较方块死板，没有现代感！

好了，赶紧入正题。30年的年报，到底要从那里一年开始？就先从最新的 2024 年报开始 （它的2025 Q1, Q2也都出炉了）。就连年报封面的设计，也是简简单单。

年报是一间公司的成绩单，公布前一年的业绩给股东们看。它就是一本有关公司所发生的事，也就是本”故事书“。每年公司的主席和管理层们就会接这个机会讲他们的故事。好的成绩单就不难讲，而且会讲得特别的多，遇到较差的成绩单时，就会想办法如何”糊“过算了。当你看多了年报，就知道里边的奥妙了。简单得说，在一间的公司里，主席是导航，管理层是监控，员工是发动机，缺一不能！

年报的核心：Chairman Letter* （p1-13）

所有上市公司得年报都有一定得内容，主席信息，首席执行员报告业务，首席财务执行员财务报告，财务四大表（ 1. Financial Highlights, 2. Balance Sheet / Statement of Financial Position, 3. Profit & Loss Account / Statement of Profit or Loss and Other Comprehensive Income, 4. Statement of Cash Flow)，稽查核准， 管理层资料等。

在Berkshire 得年报里，最引人注目得就是 Buffett 给他股东们的信了。每年都会在 Omaha（City in the state of Nebraska, United States）举行它的常年大会。世界各国的公司领导，领袖，仰慕者都会来看 Buffett 如何写他的成绩单， 那就是 Chairman’s Letter* （1-13）*Copyright © 2025 By Warren E. Buffett All Rights Reserved， 是他亲笔写的！也注明了版权所有，翻印必究的字眼！

对股东们的责任

一边读，一边就会浮现出有个人在讲故事的画面，会觉得他很坦诚得道出他去年所经历过管理得点点滴滴。好像在一个大家庭里，老大哥在跟弟兄们耐心的讲解去年公司都干了什么似的。一开头就说道：是他有责任对股东们交代清楚去年公司所发生的事 （业务），股东们的钱在哪里，用在哪里，赚多少等等。

敢于承认错误

在他的13页信里，有提 “Mistakes – Yes, We Make Them at Berkshire”。真的很难看到有这么坦诚的生意人！尽然会承认所犯下的错误，难得！也就是因为公司管理层这么的坦诚，得到股东们爱戴，手里的股价年年升值。就是死死守住手里的股票就对了。即使没分股息，也不弃不舍。 而且每年的常年大会就如一个大家庭的盛会，大家难得聚一聚，同时也来认识新的朋友。

赏识人才

他很重视和赏识人才，该称赞就称赞，也很惋惜去世的公司伙伴。就如书里所提到的，他可以在5分钟内决定是否投资你的公司。那就是当他决定买下 Forest River – the Indiana company Pete founded and managed，很快就下了决定。是对公司业绩有上亿美元贡献的决定！

只投资好生意的公司

另外一个还保持不变的原则是 Berkshire 要拥有好生意的公司 （Good Business)，不是那些多资产相关的公司。这一点就跟银行决定贷不贷款给你的首要条件相识。我亲身体验过。当时我以为用资产抵押，就能借到钱，不对，它们要的是放贷给有好生意，资金周转健全的公司，用赚来的钱偿还贷款，不是逼得充公你的产业来偿还贷款。那是不健康的放贷决定。

美国是基地，以大股东运作189间的子公司，小股东投资在大型的美国国际公司

接下来，让我们看看 Berkshire 公司的结构。原来在它的旗下有 189 的子公司在国内运作，有个392,396员工。目前主要业务是保险业，其它的两项是Railroad 和 Utility。在 Marketable Equities （股票）方面，它的策略是拥有少许的美国大型赚钱公司的股份，只依赖美国的企业公司比如 Apple, American Express, Coca-Cola and Moody’s 等。在国外，它们只保持 10% 日本的五大赚钱公司的股份， 它们是 ITOCHU, Marubeni, Mitsubishi, Mitsui and Sumitomo。

美国给机会，交税支持

他公司的2024年报了$26.8 billion 美元的税。他鼓励公司交税， 他会每年都定期交税。因为Buffett 认为是美国造就了他和公司，给了他和公司机会发挥。没有美国，就不会有今天的他和公司

他承认美国个体是个庞大的市场，如果美国人都参与美国的“活动”，自足因该不成问题。

他是这么光荣的报税：

…To be precise, Berkshire last year made four payments to the IRS that totaled $26.8 billion. That’s about 5% of what all of corporate America paid. (In addition, we paid sizable amounts for income taxes to foreign governments and to 44 states)…

他是这么的赞扬他的国家：

…“However, as Charlie and I have always acknowledged, Berkshire would not have achieved its results in any locale except America whereas America would have been every bit the success it has been if Berkshire had never existed”…

业务领域

再来仔细的看它所投资的业务邻域：

Business Segment	Principal Business Activities
Insurance	Underwriting private passenger automobile insurance mainly by direct response method Underwriting multiple lines of property and casualty insurance policies for primarily commercial accounts Underwriting excess-of-loss, quota-share and facultative reinsurance worldwide
Railroad	Operator of one of the largest railroad systems in North America
Energy	Regulated electric and gas utility, including power generation and distribution activities and real estate brokerage activities
Manufacturing	Manufacturers of numerous products including industrial, consumer and building products, including home building and related financial service
Pilot Travel Centers	Operator of travel centers in North America and a marketer of wholesale fuel
Wholesale	Wholesale distribution of food and non-food items to retailers and restaurant
Service and retailing	Providers of numerous services including shared aircraft ownership programs, aviation pilot training, electronic components distribution, various retailing businesses, including automobile dealerships and over-the-road trailer and furniture leasing

财务分析 (Class A Shares)

Financials	Value	2024	2023	2022	2021	2020
Net earnings (loss)		89,561	97,147	-21,998	90,807	43,253
Growth	15.67%
Dividend	–	–	–	–	–	–
P/E	11.610	P=718,680.00	EPS=61,900
GDP Score	70B
Profit Margin	24.11%	R=371,433
ROE	13.7%	E=651,655
OCF	Surplus	30,592	49,196	37,350
FCF	Positive	48,376	38,643	36,399
PRC Score	90A
Stock Rating*	76BAA***

讯息

1. Berkshire 是庞大的上市公司。美国是他的地盘，是由 189 间、392,396 个员工，不停为他操作的子公司，有不断的正现金流。目前以保险业为主，是在管理生意，不是基金管理和股票投资公司。简单的说，梁山泊有108條好漢；Buffett 有189 好的公司，里边隐藏了392,396个为他效劳所的好漢 ！
2. Buffett 就如电影里的主角，有配角(智囊团)全方面的支配：Benjamin Graham: Financial Analysis – Quantitative、 Philip Arthur Fisher: Corporate Governance – Qualitative 、Charles Thomas Munger: Human Misjudgment – Psychological Checklist 。他就是金庸的武侠故事里的主角。
3. 在 Marketable Equities （股票投资），Buffett 只投资少许赚钱的大型及国际化的美国公司。我认为这是他不提倡太多的 Diversification （分散风险）。 因为他手里握的都是举足轻重的公司，肯定的不需要太多的股来分散风险。不要盲目的跟。适当的 Diversification 来分散风险还是必要的！
4. Buffett 是在做生意，手里有189 子公司在运作，而且还最大的还是保险业！这里没看到他持 Construction, Property, Reit, Plantation 邻域的企业收入。会不会是我看漏了呢？
5. Berkshire 在 NYSE 有分 Class A 和 Class B 股价。我们用了咱家的评级制度，评级了它的 Class A 股，它取得了 76BAA*** 的等级。大家都知道这间是世界级的皇牌公司，为什么没拿满分呢? 因为它没分股息，股息没拿分！这也证明我 Mentor 的评级制度是可信赖的。

为什么我要成为这间上市公司的股东？答案很简单，因为我们要买它的股份赚钱，要赚比银行定期利息或雇员公积金更多的回酬，也就是10%+ 的回酬。是长期持有这赚钱的公司、可以10-20年、拿股息，等股价升值。而不是天天忙着跟市场的波动，影响日常生活。这就是在复制 Berkshire Hathaway 的 Value Investing¹ 模式！

首先，我们已经投入了10万马币，Portfolio 里有了16只活股，都是按以上的指标筛选组成的，都是有赚钱，是有股息，有成长的公司。现在你会问，要如何筛选公司，组成 10%+ 回酬的 Portfolio 呢？我已经考虑到这一点了，我已经为你们准备好了一个公司筛选器。你现在就可以打开看看 Company Lookup²。不要惊慌，里边包含了一大篓的公司财务指标，那是给老练的投资者参考的。如果你是新手，你只要关注 Consensus ³一栏就可以了。Consensus 栏里有注明 Fair Value （FV）合理股价、High Value （HV）高估股价、 – 符号的就是不必要看的股。

我们只筛选赚钱、有股息、合理 Fair Value （FV）公司的股。只要符合合理价格，我们就可以考虑买了，这完全符合 Warren Buffett Value Investing 的原则。我们考量的是公司的业绩，他能钱生钱，跟市场的指数高低无关。买合理价钱股，才能达到 Rule No.1 – Don’t Lose Money 的道理。买亏钱的公司有太大的风险了，何苦呢？是吗？因为你付的是合理价格，不是被高估的价格，亏的风险减低了。你就可以安心的守住它。

开始时，要分散手里的10万马币资金。每只股不要超出20% 的资金，也就是2万马币左右。你也已经接受了我们不能推测市场的起落或走向的道理，那就不必操心什么时候买最合适。以目前低沉的马股市，在综合指数1500 – 1550 以内波动，其实已经给10%-15%的价格折扣的了。每股就先开始买2 – 5 粒 （这里的 1 粒为 1,000 shares）观察，必要时再加码还不迟。你可能会问 Portfolio 里该有多少只股呢？好股不必多，15-20只股之间比较理想。记得这些公司要来自不同的 Sector⁴，要分布风险哦！

买了合理公司的股后，你要关心的不是 Portfolio 里股价起了多少，相反的是股价掉落多少？为什么呢？还记得 Charlie Munger 回答股东问什么时候卖掉股票吗？“买了就是长期守住，除非公司里有变故”。好了，跌多少才 Averaging down⁵ 呢？一般当 Portfolio 里的股跌破 10%后，我才开始检查是不是公司运作出了问题，因而产生它的股价滑落，也会监视是否有 Volume 。我对 Volume 的定义是至少要超出百万次数的交易。如果不是公司出问题，就不必担忧，如果也没有 Volume，就不必处理。就等每3个月周期的业绩报告出炉后再说。

一般我会等到 Volume 减少或缓和后加码。多半质量好的股不会跌太多，会在 20%-30%之间，除非是 Bear Market⁶来临，超出50% 是平常事。这样一来，我们无形中就取得了20%-30% 的 Margin of Safety⁷。所以Warren Buffett 一直强调说，当熊市来临，就时我买进的时刻！股票市场本来就是起起落落，大家都在做生意买卖。

目前的资料显示，在Bursa 里的Main Market （主板）和 ACE Market（第二板） 一共有大约 1,013 只股 。Main Market：811 公司；ACE Market: 202 公司。我们要从中筛选出20只最好的股就可以了，成为它的股东，守住它，也就是其中 2% 的公司。记得，好的不必多！

买合理价格就是好的开始。Portfolio Management 是一个很广泛的课题。欢迎加入，我会逐步的揭秘它神秘的面纱！让我们先来了解股神公司的Portfolio，看看我们可以如何复制它！

【Next: 01.0003 浅谈 Berkshire Hathaway Inc. 2024 年报的讯息 】

1. 在 Value Investing （价值投资）的策略里，价值投资者会寻找那些被市场低估，或尚未被大多数其他买家所认知的股票。 ↩︎
2. 目前这 Company Lookup 里边有100+只 KLSE 股，是我当时“觉得”要被考虑而纳入筛选器里的股。它们不一定是好股。我会继续添加更多的股供大家参考。 ↩︎
3. 这 Consensus 是跟 Bursa Market Place 里的 Analyst Consensus 有关联的，跟我们的 Fair Value 计算机所得到的结论，再加以处理的，是互相对照的。 ↩︎
4. Bursa 里的Sector 可分为 12种类：Construction，Consumer，Energy，Financials，Healthcare，Industrials，Media，Plantation，Property，Reit，Technology，Utilities ↩︎
5. Averaging down 的优点是降低平均买入成本，股价小幅回升就可能实现盈亏平衡 ↩︎
6. Bear Market 熊市通常指从近期高点下跌 20% 或以上，并且持续一段时间（通常数周到数月，甚至更久）。投资者普遍悲观，担心未来经济或企业盈利会恶化。卖盘压力大，买盘意愿低。 ↩︎
7. Margin of Safety（安全边际）其实源自 Warren Buffett 的老师 Benjamin Graham 的投资理念，只是 Warren Buffett在实践中把它发挥得更极致。核心意思：在买股票（或任何资产）时，要以远低于其内在价值的价格买入，给自己留一大段安全缓冲，这样即使判断错误、市场波动或短期业绩不佳，也不至于亏损太多。 ↩︎

让我来分享实战经验 Rule No.1 – Don’t Lose Money; Rule No 2: Never Forget Rule No. 1¹

我们投资生意(买股票)的目标就是要赚钱。要知道一个道理：‘’赚钱慢，亏钱快。只要不亏，就会有机会赚‘’。

首先你已经决定要投资生意了。你已经跟 Bursa Malaysia (Bursa)² 的 Authorised Depositary Agent (ADAs) / Stock Broking Companies i.e. Kenanga Investment Bank Bhd 开 Central Depositary System (CDS) 户口。准备了第一笔资金（是原本要放在银行拿定期存款利息的，记得不是借来的钱哦！）：一万马币。要赚高于银行定期利息 2.30% 或 更高的 Employee Provident Fund (EPF)的 6%股息。我们的目标是 10%+ 的回酬。

好了， 我接着讲解了。Bursa 给了你一个官方买卖生意的平台。目的就是给你多了一个钱生钱的机会，不只是限于银行和EPF。The Securities Commission Malaysia (SC)³ 还帮你拟好了严格的上市条例，里边包挂了公司如何实行风险管理、Corporate Governance等，确保他们符合条例。这已经把你亏钱的风险大幅的减低了。用心良苦呀！不是吗？

你的目标就是 Rule No.1 – Don’t Lose Money。就这么简单！你听听看我说的有道理吗？首先就是只买有赚钱公司的股份！要知道一般有赚钱和有分股息公司的股价都比较高，是物有所值嘛！那成为它的股东就一定不会亏钱了吗？会，还是有可能亏的，但是风险比较低，那是为什么呢？

我们先来了解资本市场。你现在是在资本市场⁴里做生意买卖。这里有很多比你聪明的投资者，有时“庄家”也在这里找吃。那不是很难赚钱？不，虽然大家都知道基本股票计算道理，但大多数的人都比较喜欢刺激，赚快钱。他们就不理会 ‘’赚钱慢，亏钱快。只要不亏，就会有机会赚‘’的道理。除了你，他们没看到这里，不知到这里有“好料”分享。所以如果你也想赚快钱，去推测市场，那肯定会7输，幸运的话是2和。

资本市场是不能预测的！是公认的了！但还是有很多人比较喜欢选择推测，刺激嘛！猜对，就沾沾自喜，以为自己可以未卜先知。到最后就是这堆人把钱送到你的口袋里！因为那是赌博。这里你要有心里准备。因为很多时候公司的股价不一定会跟公司实际的业绩表现或合理价格成对比。相反的它往往都会是背道而驰。市场 （Mr. Market) ⁵它会考考你的忍耐力，把你手里的股票跌破 50% 后，看你会不会怀疑人生。哗！越听越可怕，那该如何才可以提高赚钱的机率呢？

简单，那就是减低风险。首先你要对赚钱有浓厚的兴趣。有了兴趣，就会自然的去管理好你自己的钱。不会依赖、相信别人、随意跟风等。系统化你的管理，争取 Margin of Safety⁶ 来当護城河、人为误判等。我这里就是要教你如何管理好你的钱，也就是如何管理你的投资组合（Portfolio Management），从新手到高手。

最有效的方法就是复制 (Clone)。因为我们是投资生意，不是搞新创（Startup），要跟 Warren Buffett 和他的智囊团 （Benjamin Graham: Financial Analysis – Quantitative、 Philip Arthur Fisher: Corporate Governance – Qualitative 、Charles Thomas Munger: Human Misjudgment – Psychological Checklist ）而不是新创团的 Elon Mask (Tesla)、Mark Zuckerberg (FB)、Sam Altman (Open AI)、Jensen Huang (Nvidia)等。 不要认为模仿别人就不够”劲”。Mohnish Pabrai 是个知名 Indian-American 生意投资者，也是管理上亿万美元的基金总裁。他的投资模式是 “cloned” from Buffett and other value investors”。

道理有所了解了，当然最重要的还是交出实战的成绩单会比较有说服力吧？不必多，我们先用10万马币来买赚钱公司的股份（没有压力），储备基金40万马币，用于Mr. Market 给好的讯息时，可以随时加码。你这时会好奇的问道：“为什么是10万马币投入，40万马币储备资金呢“？喜！喜！咱们 要 clone 就 clone 到足吧！因为 Warren Buffett 也是从10万美元开始，也有雄厚的储备资金，随时等候加码！

说好了我们的目标是在2025年内的300天完成 10%+ 的回酬目标。我会每个月负责更新成绩，同时也会解释如何操作、调整 Portfolio 组合管理。每三个月周期检查 Portfolio 公司的业绩， 注意 “When the Facts Change, Change Your Mind”。简单的说， 如果跟当初考量买进的因素有所变更，比如跟业绩、生意、管理层有关条件，不是市场情绪波动，就必须做出调整。做调整或改变不是件容易的事，那是人性的弱点，但还是要做调整！

我们作为长期投资者，成为赚钱上市公司的股东，应该是坐享其成，更轻松的拿公司的股息和股价随着时间增值，不是天天忙着跟市场的波动，影响日常生活。你现在可能又会问：“不看市场，怎样会知道什么时候要卖高或止损呢？哦！我们就跟 Charlie Munger 在他 Berkshire Hathaway 的一个常年大会上这样回答他的股东：“当我们决定买公司的股份后，我们是长期持有，是没有打算卖掉的！”。他的意思是我们买的是赚钱公司的股份，有股息分，公司在未来的10年或20年后都还有成长，有需求，长期股价肯定是起价，没有必要卖的理由！

欢迎加入我的 FB 群、 Register or Login 游览我的实战投资组合。目前我的 Portfolio 里边有16只活股⁷。如果你觉得 make sense，你也可以开始 “clone” 了，助你迈向财富自由。

【Next: 01.0002 先问自己为什么我要成为这间上市公司的股东？】

1. 这是Warren Buffett 的 Value Investing Principle。里边还包含了Margin of Safety。 ↩︎
2. 马来西亚股票交易所（Bursa Malaysia）是马来西亚的官方证券交易平台，它的角色就像资本市场的“集市 + 裁判 + 记录员。所有的股票买卖都经过这个 平台。 ↩︎
3. 马来西亚证券委员会（SC）是负责监管和发展马来西亚资本市场的法定机构。其主要职责是促进并维持一个公平、高效、安全和透明的证券及衍生品市场。证券委员会还致力于推动资本市场有序发展，使其更具创新性和竞争力。 ↩︎
4. 资本市场（Capital Market）就是资金“长期买卖”的大市场，主要是企业、政府等向投资者筹集中长期资金的地方。 ↩︎
5. Mr. Market 是Warren Buffett 的大学老师 Benjamin Graham 用来形容市场的无常，要耐心等待它带来的讯息，好坏不分。 ↩︎
6. 安全边际 (Margin of Safety) 是Benjamin Graham 的专用词，Warren Buffett 用它用到尽！在投资中，安全边际指的是投资者在买入资产时，价格低于其内在价值的那一部分差额，用来抵御市场波动或判断错误带来的风险。
   例如：如果一只股票的内在价值估算为 RM10，而你在 RM7 买入，那么安全边际就是 30%。 ↩︎
7. AVALAND 5182, BIMB 5258, GAMUDA 5398, GENM 4715, JTIASA 4383, KEYFIELD 5321, NATGATE 0270, ORIENT 4006, PBBANK 1295, PMETAL 8869, RGB 0037, RHBBANK 1066, SIME 4197, SUMWAY 5211, TAKAFUL 6139, TGUAN 7034 ↩︎