提示：Private Equity (私募机构)也是买股做生意，也是依据价值投资原则进行投资 / 收购。他们的风险比散户们高，因为他们会成为大股东 / 掌控公司的管理，一般需要3-7年的长期付出，才能达标。一旦达标，他们离场的方式是把股份卖给其他的私募机构、安排IPO (上市)或卖给其它大的集团公司。

以下是我从 Marco Yap 2025 (Jan-Nov) FB 里索取的资料，跟我们的价值投资原则做了一个对比。

日期	Like	投资要点	价值投资原则
2025..11.01	927	《先觉》 跌停板的股票隔天就会强势反弹， 是捞底良机 如果公司的前30大股东中， 多数持股都是通过Margin户口 就有可能引发连锁性的强制平仓。 作为散户就不应盲目追高， 以免被套在高位。 反而静观其变； 等待卖压在低位被清空了， 才是进场的最好时机。	✅ 交易策略、耐心等待好时机才加码
2025.10.30	1K	《公开信》 没有一张票是质押 有足够的条件和时间陪PTRANS度过难关。就是和管理层共同进退， 把PTRANS带回正轨，重新出发。	✅ 够资金、长期、私募机构背景介入管理
2025.10.16	1K	股价起，血压不起。	✅不跟 Mr. Market 市场波动
2025.10.10	1K	《建仓》 完成了第一阶段的建仓工作， 持股也超过八千万股 我在建仓时期都静静累积， 从不刻意拉高价位。 闷声才是发财的至高境界。	✅ 股票投资，是寂寞的旅途
2025.08.24	1K	《护城河》 任何投资都需要足够长久的时间， 才能赚取最大收益。 我没有再从事买卖生意， 只专注寻找能持续赚钱，长期竞争的企业， 重仓持有。 希望十年后； 可以再把财富翻开一倍。	✅好的，长期持有
2025.08.10	1K	《逆流》 我的打拼生涯里； 绝大部分完成的事情， 开始时候都不被看好。 专注把自己做好， 把所有看不起自己的人事物放下， 才能让自己逆流而上。	✅反方向，远离市场吵杂声
2025.08.01	1.1K	《借道养田》 房地产依然会是我的主力配置。 但我不选择直接持有， 而是通过投资在房地产上市企业进行布局。 这种做法； 既可以通过上市公司参与房地产开发， 也可以建立一个流动性高的套现机制， 实现借道养田的战略目标。	✅类似 Buffett 投资模式： 1. Buffett 80%-100% 掌控旗下公司 2. 投资但不参与大型上市公司管理 但不同点的是： 1. 投资和管理 Private Equity (私募公司) 2. 用 5-10年的时间，达标后，卖掉股份离场
2025.07.28	1.1K	《温火》 他们不急于拉抬股价， 也不急着出货离场， 每日1-2%的温和涨幅， 涨几天、回调一天， 以温火之势， 慢慢洗净浮躁的投机者。 实现真正的长期价值创造。 很多人不愿走这条路； 因为觉得太慢。 却忘了； 唯有慢火， 才能打磨出经得起时间考验的成果。	✅ 100% 价值投资原则
2025.07.26	1K	《无薪》 我庆幸自己遇上许多对的人， 也相信所搭建的平台可以好好回馈大家的付出。	✅类似 Buffett和 Charlie，有好的互作伙伴
2025.05.15	1.2K	《无为而为》 有高流量， 有个人IP， 但却不愿把流量变现。 时刻提醒自己； 人生除了挣钱利己之外， 还可以通过无偿利益别人， 而得到快乐。	✅类似 Buffett 60岁后，身边还有爱你的亲人
2025.05.09	1.3K	《咖啡》 和企业家不一样； 我对成本和回报有不一样的看法。 企业每一块花出去； 希望赚回更多的盈利。 而资本家每一块花出去； 想得到的除了利润， 还有人脉，人情，人面，人才等等资源。 而这杯看似昂贵的免费咖啡； 正好为初创时期， 创造了最有利的发展条件。	✅企业家和资本家的区别
2025.04.10	1.3K	《前路》 我正完成离场工作， 套现一个40年的房地产企业。 花了十年布局离场；	✅私募也是选好项目，做长期投资
2025.03.28	1.2K	我替别人对接人脉或资源； 绝大部分时候都不谈回报。 因为我不需要酬劳， 我只希望别人欠我人情。 近年我都会预留一部分资金， 等待市场低潮时的抄底机会， 赚点小钱。 抄底本质上是一场投机博弈， 考验的是捕捉股价高低点的技巧。	✅人情还不了
2025.03.27	1K	《抄底》 近年我都会预留一部分资金， 等待市场低潮时的抄底机会， 赚点小钱。 抄底本质上是一场投机博弈， 考验的是捕捉股价高低点的技巧。 每次抄底； 我都会一个月内离场， 不求买在最低， 也不求卖在最高， 只求每次交易获利。 以此去证明自己； 可以掌握一群人的人性。	✅另类 Margin of Safety 的甜蜜点
2025.01.09	1.6K	我活了半辈子； 终于领悟， 人生除了生死， 没有大事。	✅ 体会人生

终结：一旦用做生意的思路去买股做生意，都脱离不了我们所坚持的《价值投资原则》，是对的，绝对管用。

有疑问？电邮：kc.ngoo@stockgaroo.com

散户的通病：冷眼的书【30年股票投资心得 – 《散户的通病》，p348-356 已经列出了一下的散户的通病：

1.跟风、2.听遥言、3.玩“对敲”、4.弃好股留劣股、5.见异思迁、6.不能自我克制、7.投机取巧、8.没耐心、9.没有主见、10.不知罢手、11.不会止蚀、12.换股频仍 、13.见树不见林、14.被煮熟的青蛙

Buffett：在 The Intelligent Investor 书里的 Preface 有提到：

“要在一生中成功投资，并不需要超高的智商、非凡的商业洞察力，或内幕消息。真正需要的，是一个健全的思维框架来做决策，以及能够防止情绪腐蚀这个框架的能力。”。

行为金融学（Behavioral Finance）：是金融学和心理学的交叉学科，研究人在投资、理财和金融市场中的 非理性行为，以及这些行为如何影响市场价格、投资决策和风险管理。

常见的行为偏差（Biases）

1. 过度自信（Overconfidence）：高估自己分析和预测能力。
2. 锚定效应（Anchoring）：过分依赖最初的信息，例如买入价。
3. 损失厌恶（Loss Aversion）：对损失的痛苦大于收益的快乐。
4. 从众心理（Herding）：跟随大众买卖，导致泡沫或恐慌。
5. 心理账户（Mental Accounting）：人为给资金分账，比如“奖金只能用来娱乐”。
6. 确认偏误（Confirmation Bias）：只寻找支持自己观点的信息，忽视反面证据。

记得要以客观的角度，看待股票市场，因为它是无常，不能预测的。做好了基本的 定量分析 (Quantitative) 和 定性分析 (Qualitative)，买了适量的股后，接下来的就是要耐心等待观察它的财务报告。如果基本面没改，就持守，如果基本面有变更，加以检讨后，再决定套利或加码。

有疑问？可以电邮：kc.ngoo@stockgaroo.com

Chairman’s Letter* （p3-14）

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公司业务

1. 最先考虑把赚到的钱再投资在有生产性经营资产 (Productive Operational Assets)。此外，也会不断寻求以 100% 的股权收购符合以下三项标准的新业务：
   • 第一，它们必须能够在其运营所需的有形净资本上获得良好的回报；
   • 第二，它们必须由有能力且诚实的管理者经营；
   • 第三，它们必须能以合理的价格购得。
2. Berkshire 的有两家最赚钱的控制非保险行业公司：1. BNSF (铁路）2. BHE （能源与公用事业）
3. 已经把 Berkshire 安顿好，会保持以下五个管理公司的方针：
   • 第一，把资产分布在多样化的全资或部分持股企业中，这样会获得可观的回报。
   • 第二，同一体制管理。
   • 第三，以一种确保公司能够承受极端外部冲击的方式来管理。
   • 第四，拥有一批精明、忠诚的高层管理者。
   • 第五，照顾股东们利益的董事局。

Berkshire 所拥有最大的10间上市公司股份，是以利润又投资和回购公司股份的模式成长。

Company	Percentage of Company owned
1. American Express Company	18.7
2. Apple Inc.	5.7
3. Bank of America Corp.	10.7
4. The Bank of New York Mellon Corp.	9.0
5. The Coca-Cola Company	9.3
6. Delta Airlines	11.0
7. J.P. Morgan Chase	1.9
8. Moody’s	13.1
9. U.S. Bancorp	9.7
10. Wells Fargo	8.4

最大的 15 间上市公司的投资：

Company	Percentage of Company owned
1. American Express Company	18.7
2. Apple Inc.	5.7
3. Bank of America Corp.	10.7
4. The Bank of New York Mellon Corp.	9.0
5. Charter Communications, Inc.	2.6
6. The Coca-Cola Company	9.3
7. Delta Airlines	11.0
8. The Goldman Sachs Group, Inc	3.5
9. J.P. Morgan Chase	1.9
10. Moody’s	13.1
11. Southwest Airlines Co.	9.0
12. United Continental Holdings Inc.	8.7
13. U.S. Bancorp	9.7
14. Visa Inc.	0.6
15. Wells Fargo	8.4

讯息：

1. BNSF (铁路)和 BHE(能源与公用事业)是两家保险业以外的最赚钱公司。
2. 以利润又投资和回购公司股份的模式成长。
3. 已经部署好 Berkshire 五个管理公司的方针。

如果要知道什么公司的生意有得做，记得到城市里，注意看那些高楼大厦最顶端的广告派都写了什么？新手们应该会看到：

银行与金融 Banking & Finance

• Menara Maybank – Maybank HQ, Jalan Tun Perak
• Menara Public Bank – Jalan Ampang (opposite Petronas Twin Towers)
• Menara CIMB – KL Sentral
• Menara RHB / RHB Centre – Jalan Tun Razak
• AmBank Tower (Menara AmBank) – Jalan Yap Kwan Seng
• Menara Hong Leong (Hong Leong Bank Tower) – Damansara City
• HSBC Tower (Menara HSBC South) – TRX
• Standard Chartered Tower – Jalan Sultan Ismail
• Menara UOB (UOB Tower) – Jalan Raja Laut / Tun Perak
• OCBC Bank Building – Jalan Tun Perak
• Bank of China Tower – Jalan Ampang
• Bank Negara Malaysia HQ – Jalan Dato’ Onn
• EXIM Bank Tower – Jalan Sultan Ismail
• Menara Bank Pembangunan – Jalan Sultan Ismail

保险业 Insurance

• Menara AIA (AIA Tower) – Jalan Ampang
• Etiqa Twins (Menara Etiqa) – beside KLCC
• Menara Prudential – Tun Razak Exchange (TRX)
• Great Eastern Tower – Jalan Ampang

酒店业 Hotels

• Mandarin Oriental Kuala Lumpur – beside KLCC
• Four Seasons Place & Hotel Kuala Lumpur – KLCC
• Traders Hotel (Shangri-La) – with KLCC Park view
• Grand Hyatt Kuala Lumpur – KLCC Park
• InterContinental Kuala Lumpur – Jalan Ampang
• EQ Kuala Lumpur (Equatorial) – Jalan Sultan Ismail
• Shangri-La Hotel Kuala Lumpur – Jalan Sultan Ismail
• Hotel Maya – Jalan Ampang
• JW Marriott Kuala Lumpur – Bukit Bintang
• The Ritz-Carlton Kuala Lumpur – Bukit Bintang
• Pavilion Hotel (by Banyan Tree) – part of Pavilion Mall
• Pullman Kuala Lumpur City Centre – Jalan Conlay
• The Westin Kuala Lumpur – Bukit Bintang
• Berjaya Times Square Hotel – in Times Square Mall
• Le Méridien Kuala Lumpur – KL Sentral
• Hilton Kuala Lumpur – KL Sentral
• St. Regis Kuala Lumpur – near KL Sentral

购物中心 Shopping Centres

• Suria KLCC – beneath Petronas Towers
• Avenue K – opposite Suria KLCC
• Intermark Mall – Jalan Tun Razak
• Pavilion Kuala Lumpur – Bukit Bintang
• Starhill Gallery – Bukit Bintang
• Lot 10 – Jalan Bukit Bintang
• Fahrenheit88 – opposite Pavilion
• Sungei Wang Plaza – Bukit Bintang
• Low Yat Plaza – IT & gadgets hub
• Berjaya Times Square – mall + hotel + theme park
• LaLaport BBCC – Bukit Bintang City Centre
• Nu Sentral – linked to KL Sentral station
• The Exchange TRX Mall – TRX financial district

企业与办公楼 Corporate & Offices

• Petronas Twin Towers – Petronas HQ
• Menara Maxis – Maxis HQ
• ExxonMobil Tower – Jalan Ampang
• Menara Telekom (TM Tower) – Telekom Malaysia HQ
• Menara Hap Seng 1, 2 & 3 – Jalan P. Ramlee
• Permata Sapura Tower – KLCC
• Ilham Tower (Menara Ilham) – Jalan Binjai
• Dayabumi Complex – landmark Islamic-inspired office tower

政府与机构 Government & Institutions

• Bank Negara Malaysia Complex – Jalan Dato’ Onn
• Menara DBKL 1 & 2 – KL City Hall HQ
• Putra World Trade Centre (PWTC) – trade & conventions
• Merdeka 118 (Menara Warisan Merdeka) – PNB HQ + offices + retail
• Parliament House of Malaysia – Lake Gardens area (iconic, though not super tall)

医疗与健康 Healthcare & Medical

• Prince Court Medical Centre – Jalan Tun Razak
• HSC Medical Tower – Jalan Ampang
• KPJ Ampang Puteri Specialist Hospital Tower – Jalan Memanda
• Pantai Hospital Tower – Bangsar (just outside city centre)

电信与媒体 Telecoms & Media

• Menara Kuala Lumpur (KL Tower) – broadcasting + tourism
• CelcomDigi Tower – TRX
• Astro HQ – Bukit Jalil (outside CBD, but key media tower)

除了以上集中在大城市里的的行业大佬，我们还有在郊外的行业大佬，比如：

高科技工业

• 政府指定的高科技工业区。

普通工业

• 这包挂一般制造业，食品加工等等，就会在比较郊外的地区。

建筑业

• 一般这个行业，只顾着投标，建好了后再找新的工程投标。所以很少看到这行业的高楼大厦。

房地产

• 房地产行业跟建筑业差不多，必须不断的找新的开发地，购地建房，建好后就售卖房产，开发完后，又再找新的开发区，所以很是少看到这行业的高楼大厦。

种植行业

• 一般是油棕园，在很郊外的地区，简直就看不到它们拥有的高楼大厦，因为没这个必要。

新手们也来学一学!

大老板们那里来那么多的钱买产业？他们不是自己掏腰包来买的，他们是把他们的公司搞上市，用资本市场的钱来买的，不是单一股东，而且是很多的投资股东，这里也包挂散户的你。所以如果新手们要赚钱 / 拥有以上的高楼大厦，唯一的方法就是学会买大老板们的公司股票。

从另一个角度来看这些高楼大厦，如果高楼大厦出现的次数最多，那该公司应该就是最有需求 / 赚钱的行业了吧？不是？比如银行与金融，应该是新手们的第一选择。有个朋友提出了一个很实在的问题说：如果你都愿意把钱存在 MAYBANK 或 PUBLIC BANK 拿2%-3%的定期利息，为何不考虑买它们的股票？既然你已经对它们那么的有信心，知道它们不会倒闭，而且它们的股票可以给你5%-6%更高的股息，你应该要考虑买它们的股票才对呀？新手们，你们听懂了吗？

私人有限公司和上市公司的生意经是大同小异的。大家都是在做生意，所面对的问题都差不多一样。最大的差别是他们用对了政策、策略，天时地利人和、成功的扩大了赚钱的生意，符合上市的条件后成功上市。这里先举两个典型的例子：一个是从小贩档口成功上市的【My News Holdings Bhd (MYNEWS 5257)】，另一个是大家所熟悉的传统的杂货店【99 Speed Mark Retail Holdings Bhd(99SMART 5326)】。

既然 My News 小贩档口的生意也能成功上市，那我就用小贩生意来解说。阿聪是个在学校篱笆外面，用三轮车卖零食的小贩。首先，阿聪知道他要在学校外面卖零食。他已经锁定了生意的方向，决定了他主要的行业。阿聪也知道他要把零食卖给学校里的学生，阿聪他也锁定了他的顾客群，那就是学校里的学生。

阿聪知道他不能卖他要卖的零食，他必须卖顾客（学生们）要买的零食，那要怎么知道学生们要买什么呢？这一点，阿聪也知道凡是食堂里有卖的，那他就不要再卖了，避开不必要的竞争，选择搭配或蓝海政策。阿聪肯定会先去了解食堂里有卖的是什么零食，他已经做了市场调查、调查对手在卖什么、什么价格、那一种类的零食会比较好卖、有市场等。

阿聪知道自己没有什么资本，没有能力买电单车，所以只好从低成本的三轮车开始。做生意就是要控制成本，阿聪也懂这一点，所以他只买得起三轮车，不是电单车或货车。再开销方面，阿聪还没结婚，没有房屋贷款，只要能医饱肚子就可以了。所以他每月只需1,500马币的收入就可以了。阿聪就会开始做他简单的生意财务规划了 。

目前阿聪的生意财务规划也只是如何医饱肚子，不需要什么专业会计师的及算法，但计算原理还是一样的。他必须知道的收支平衡点、现金周转。比如他的零食平均利润是 40%，那他每月的营业额不能低过 3,750马币(1,500 ÷ 40%)，3,750 马币是收支平衡点，当收入低于这数额，就得省用或少吃点，多了就是生意利润！

阿聪的生意是收现钱，所以没有欠账问题。他是小贩，所以不必存太多的货，没有卖不出货的问题，周转期很短，资金流动也快。算是个低风险的生意，在人事部方面，也不需要什么专业的知识或专才才能打打理得来，只要不懒惰，不偷懒，就可以打理好这门生意了，简简单单。

阿聪的收入来自学生，这一点，阿聪也知道他必须保住他的学生顾客，他必须让顾客满意他的所卖的零食、满意他的服务、给顾客特别优惠、边卖边送等，都是销售的技巧，让顾客回头。阿聪虽然是个小贩，但他有做生意的头脑，有明确的方向，他很清楚他在做什么，他很熟悉他的行业，也很懂得管理他的零食生意！

阿聪的生意越做越好，收入和利润都不断的增加。他手里有个赚钱的生意，他能不长期的守住他的生意吗？他这小贩生意会有发展空间吗？可以持续成长吗？这些都是未来的计划，需要细心策划。如果新手们把阿聪当成是自己，用阿聪的生意思维来买上市公司的生意（股票），应该不难辨别公司的好坏。记得只买赚钱的公司，不赚钱的，它们不是成为股东的对象，不要去碰。记得用生意的思维买股票，就简单多了，所以不要把买股票（生意）想到太复杂！

Chairman’s Letter* （p3-15）

*Copyright © 2021 By Warren E. Buffett All Rights Reserved

公司业务

1. 公司税务后净赚的比例： 25.65%来自旗下子公司，74.35% 来自股票市场。
2. 如果没有计算 Precision Castparts (PCC) （其中一间子公司）的亏损，公司税务后净赚的比例为：53.50%来自旗下子公司，46.50% 来自股票市场。Buffett 承认他做错了未来收入的计算，PCC 是在它领域里最好的公司，由于太于乐观它的收入，他以高价收购，是个严重的错误，付出了昂贵的代价！
3. 持有一家优秀企业的非控股股份，比起辛苦经营一家完全持股但平庸的企业，更加盈利，更加愉快，而且工作量要少得多。
4. Berkshire 拥有四大特好的生意，3个是全面控制，另一个只持 5.4%的股份。它们是 ：1. Marmon (保险，有百多个独立业务） 2. BNSF (铁路）3. Apple 5.4%（苹果） 4. BHE （能源与公用事业）
5. Berkshire 都是以低价回购公司的股。
6. Berkshire 在 Apple 的股份从 5.2% 提升到 5.4% 是无成本的。这是因为 Apple 不断的回购本身的股，导致市场股量减少的，直接的提升了股份占有率。
7. 生产日常用品以外的产品，好像 See’s 品牌的糖果，顾客是老板。汽车和政府员工的保险 (GEICO) 也是简单及低成本的生意，是有利可图。
8. Berkshire 是 Delaware corporation 的注册公司。许多《财富》500强公司选择在 Delaware 州注册。在 Delaware 州注册的其优势包括：
   • 董事会成员必须以公司及其股东的最佳利益为行动准则
   • 为董事和高管提供隐私保护
   • 便于获取庞大的资金池
   • 设有专门商业法庭的独特法律体系
9. Buffett 刚开始成立投资公司时，他把投资回酬的基线定在6%他没有领月薪水。也就是说，他的收入是来自高于 6% 以上的投资回酬，但如果低于6%， 就要从他的未来的利润扣除。幸好他的投资回酬都高过 6%。
10. Berkshire 有五大股东：
    • Buffett (Founder)
    • 机构投资者 (Institutional Investors) 和 指数基金 (Index Funds Investor)
    • 专业基金经理 ( Professional Fund Manager for wealthy individuals, universities, pensioners, etc.)
    • 个人股东 (Individual Shareholders)
    • 身价百万以上的股东 （Million-plus Individual)
11. Phil Fisher 在他的投资书里有提到：管理一间上市公司就如管理一间餐馆，你卖的晚餐可以是卖汉堡包和可乐或法国菜配葡萄酒，但你绝不能随意在两者之间来回切换。你传递给潜在客户的信息，必须与他们进入你场所后所看到的情况保持一致。Berkshire 卖的是汉堡包和可乐，卖了56年，就是提供这类顾客们所喜爱的。
12. 有生产性资产如农场、房地产 是会创造大量的财富。但需要时间、耐心。
13. 只需极少资产，就能开展高利润业务的公司，并且其商品或服务只需极少额外资本投入，就能扩大销售规模的就是好公司。
14. 重资产的也可以是好的公司， 比如 BNSF (铁路）和 BHE （能源与公用事业）。
15. 以下是 Berkshire 所拥有的15间上市公司股份。

Company	Percentage of Company owned
1. AbbVie Inc.	1.4
2. American Express Company	18.8
3. Apple Inc.	5.4
4. Bank of America Corp.	11.9
5. The Bank of New York Mellon Corp.	7.5
6. BYD Co. Ltd.	8.2
7. Charter Communications, Inc.	2.7
8. Chevron Corporation	2.5
9. The Coca-Cola Company	9.3
10. General Motors Company	3.7
11. ITOCHU Corporation	5.1
12. Mitsubishi Corporation	5.5
13. Merck & Co., Inc.	1.1
14. Moody’s Corporation	13.2
15. U.S. Bancorp	9.8
16. Verizon Communications Inc.	3.5
Others***
Kraft Heinz	26.6
Pilot Corp., a leader in travel centers	38.6

讯息：

1. 过于乐观，高价收购公司，会付出惨痛的代价。
2. 手里有好的赚钱公司要守住。
3. 当公司以低价回购股时，你不必出钱，手里股也会直接的增值。
4. 汽车和政府员工的保险 (GEICO) 也是简单及低成本的生意，是有利可图。
5. 你传递给潜在客户的信息，必须与他们进入你场所后所看到的情况保持一致。
6. 有钱赚的投资：有生产性资产(农场、房地产)、少资产 + 高利润 + 极少额外资本投入、重资产(铁路、能源与公用事业）。

Chairman’s Letter* （p3-12）

*Copyright © 2022 By Warren E. Buffett All Rights Reserved

公司业务

1. 挑选企业，不是选股。
2. 挑选第一等的 CEO。
3. 错误的决定还是会有，但如果错误的决定是发生在股市里的买卖，那会比较容易脱手纠正。
4. 资源与管理的结合，会使公司更强大，而且还会提高效率。
5. 充分利用保险业务的 float – 可以用保费（买保单人的钱）来再投资。
6. 拥有四大投资领域：1. Marmon (保险，有百多个独立业务） 2. Apple（苹果） 3. BNSF (铁路）4. BHE （能源与公用事业）
7. 投资在15间上市公司
8. 保持三大公司业务策略：1. 控制的旗下子公司 2. 非控制的上市公司 3.回购公司股
9. 公司也靠点运气
10. 这期间发生经济大萧条，也能多过！

Company	Percentage of Company owned
1. American Express Company	19.9
2. Apple Inc.	5.6
3. Bank of America Corp.	12.8
4. The Bank of New York Mellon Corp.	8.3
5. BYD Co. Ltd.**	7.7
6. Charter Communications, Inc.	2.2
7. Chevron Corporation	2.0
8. The Coca-Cola Company	9.2
9. General Motors Company	3.6
10. ITOCHU Corporation	5.6
11. Mitsubishi Corporation	5.5
12. Mitsui & Co., Ltd.	5.7
13. Moody’s Corporation	13.3
14. U.S. Bancorp	9.7
15. Verizon Communications Inc.	3.8
Others***
Kraft Heinz	26.6
Pilot Corp., a leader in travel centers	38.6

讯息：

1. 公司运作管理：
   • 还是保持一边管理旗下的 100% 子公司，
   • 一边投资好的上市公司，赚取被动收入。
   • 公司回购股，特别是保险股，公司又多了 Float，可以用保费（买保单人的钱）来再投资。

Chairman’s Letter* （p3-11）

*Copyright © 2023 By Warren E. Buffett All Rights Reserved

公司业务

公司业务分为两大分类：第一类是 100% 旗下自行管理的子公司，另一类是投资在上市公司，收取被动收入。

在投资上市公司方面会选择：

“…meaningful investments in businesses with both long-lasting favorable economic characteristics and trustworthy managers…“

“具有长期优势的经济特质” 和 “值得信赖的管理层”

“…Charlie and I are not stock-pickers; we are business-pickers…”

“挑选企业，不是选股”

“…Schumpeter called this phenomenon “creative destruction….”

“创造性破坏” – 会有好的公司不断的出现，之前好的公司也会变成没有竞争性，被淘汰。

“…episodically – it becomes easy to buy pieces of wonderful businesses at wonderful prices. It’s crucial to understand that stocks often trade at truly foolish prices, both high and low…”

“上市公司的股价一直波动，时常跟公司业绩背道而驰，偶尔在适当的时候才可以用合理的价格买到好的公司”

Controlled businesses are a different breed. They sometimes command ridiculously higher prices than justified but are almost never available at bargain valuations. Unless under duress, the owner of a controlled business gives no thought to selling at a panic-type valuation.

相反的，在购买子公司时，在价格方面就比较难买到合理的价格，除非他们事处于被逼的情况下卖出。

“…In some cases, also, bad moves by me have been rescued by very large doses of luc“k…”

有时，也是要靠点运气”

”…Over time, it takes just a few winners to work wonders…”

“好股不必多“。 它指的是 Coca-Cola 和 American Express 这两只股的股息收入就不得了了，而且股价还不断的增值！

公司回购股的好坏区别

当公司的股数减少，股东在公司的利益就增加了。也就是说，如果公司能用合理的价格一步一步的回购股，就是小的数量，也是有很大的帮助。但如果是用高价回购，那卖家就从中得利，而原有的股东就亏了。

所以当公司回购股时，只要是用低价回购，这做法是对的。

账目是会被操纵的

记得 Operating earnings 也是会被管理层操纵的。记者和分析师们也乐于接受这种做法。超越‘预期’往往被吹捧为管理层的胜利。

接受错误

错误肯定有，但要避免重大的错误。是美国造就了Berkshire，不是 Berkshire 造就了美国 （时势造英雄）。

庞大的筹备金

公司保持庞大的筹备金和 U.S. Treasury bills以防不利的时期，包括金融恐慌和前所未有的保险损失情况。

Charlie 总结 Buffett 的见解 / 看法

【以下是的中文是用 Chat GPT 直接翻译的】

1. The world is full of foolish gamblers, and they will not do as well as the patient investor. “世界上到处都是莽撞的赌徒，他们永远比不上耐心的投资者。”
2. If you don’t see the world the way it is, it’s like judging something through a distorted lens. “如果你看不清世界的本来样子，就等于透过扭曲的镜头去判断事物。”
3. All I want to know is where I’m going to die, so I’ll never go there. And a related thought: Early on, write your desired obituary – and then behave accordingly. “我只想知道自己会死在什么地方，这样就绝不会去那儿。顺带一提：早点写下你理想中的讣告，然后照着它去行动。”
4. If you don’t care whether you are rational or not, you won’t work on it. Then you will stay irrational and get lousy results. “如果你不在意自己是否理性，就不会去努力改善。结果你会一直不理性，最终得到糟糕的结果。”
5. Patience can be learned. Having a long attention span and the ability to concentrate on one thing for a long time is a huge advantage. “耐心是可以培养的。能长时间专注于一件事，是一大优势。”
6. You can learn a lot from dead people. Read of the deceased you admire and detest. “你可以从已故的人身上学到很多。阅读那些你敬佩或厌恶的已故人物的事迹。”
7. Don’t bail away in a sinking boat if you can swim to one that is seaworthy. “如果能游到一艘安全的船，就不要再想如何挽救在下沉的船。”
8. A great company keeps working after you are not; a mediocre company won’t do that. “一家伟大的公司，即便在你离开后仍会持续运作；一家平庸的公司则不会。”
9. Warren and I don’t focus on the froth of the market. We seek out good long-term investments and stubbornly hold them for a long time. “我和 Buffett 不会关注市场的泡沫。我们寻找优质的长期投资，并坚持长期持有。”
10. Ben Graham said, “Day to day, the stock market is a voting machine; in the long term it’s a weighing machine.” If you keep making something more valuable, then some wise person is going to notice it and start buying. “Ben Graham说过，‘股市短期像投票机，长期像称重机。’只要你不断增加某样东西的价值，总会有人看出来并开始买入。”
11. There is no such thing as a 100% sure thing when investing. Thus, the use of leverage is dangerous. A string of wonderful numbers times zero will always equal zero. Don’t count on getting rich twice. “投资没有绝对保险，所以杠杆很危险。再完美的数据乘以零，也只是零。别指望能发财两次。”
12. You don’t, however, need to own a lot of things in order to get rich. “然而，你并不需要拥有很多东西才能致富。”
13. You have to keep learning if you want to become a great investor. When the world changes, you must change. “想成为出色的投资者，就得不断学习。世界变了，你也得跟着变。”
14. Warren and I hated railroad stocks for decades, but the world changed and finally the country had four huge railroads of vital importance to the American economy. We were slow to recognize the change, but better late than never. “我和 Buffett 几十年来都不看好铁路股，但世界变了，美国最后有了四家对经济极其重要的大铁路公司。我们认识得晚了些，但迟做总比不做好。”

Finally, I will add two short sentences by Charlie that have been his decision-clinchers for decades: “Warren, think more about it. You’re smart and I’m right.” “最后，我想补上 Charlie 的两句话，这几句话几十年来一直帮他下定决策的因素：‘Buffett，很会思考。你很聪明，但我说得对。’”

I will add to Charlie’s list a rule of my own: Find a very smart high-grade partner – preferably slightly older than you – and then listen very carefully to what he says. “我想在查理的建议里加一条：找一个非常聪明、能力出众的合伙人 – 最好比你年长一点 – 然后认真听他讲什么。”

讯息：

1. 公司运作管理：
   • 还是保持一边管理旗下的 100% 子公司，一边投资好的上市公司，赚取被动收入。
   • 公司回购股的好坏区别、账目是会被操纵的、接受错误、庞大的筹备金。
2. Buffett 抛出了他 14 条的生意智慧。

Charlie Munger – The Architect of Berkshire Hathaway (p2)

Munger 果然是 Buffett 的诸葛亮，他知道 Buffett 购买 Berkshire 是个错误的商业买卖决定。那是 1965 年的事，Munger 劝告 Buffet 的经典生意经：

“add to it wonderful businesses purchased at fair prices and give up buying fair businesses at wonderful prices…”

“用合理的价钱买好的生意，放弃用高价买合理的生意“

Buffett 承认他本人只是Berkshire 的执行者，是执行Munger 为Berkshire 所定下的愿景，也就是今天伟大的 Berkshire！

他把 Munger 比喻成是他的哥哥和父亲，一直在支持和援护着他，从来不领取功劳和声望。是个很好的生意伙伴。

年报的核心：Chairman’s Letter* （p3-16）

*Copyright © 2024 By Warren E. Buffett All Rights Reserved， 是他亲笔写的！也注明了版权所有，翻印必究的字眼！

对股东们的责任

Berkshire 有超过3百万的股东。他一开头就说道：是他有责任对股东们交代清楚去年公司所发生的事 （业务）。

公司的对象是长期投资者

他把股东们当成是他那聪明又理智的妹妹 Bertie ，都是公司的长期股东。他有义务如实的报告公司所发生的事，瞒不了。他也知道股东们已经做了明智的选择，不会抛弃他，也不会随意去相信其他公司里的所谓可以预测未来专家。

了解营业利润

Terminology	2021	2022	2023
Net earnings (Loss)	$90 billion	($23 billion)	（$96 billion)
Operating earnings	$27.6 billion	$30.9 billion	$37.4 billion

Buffett 认为股东们应该看的是 “Operating earnings” ，而不是只看 “Net earnings (Loss)”。因为2022 年的 Net earnings (Loss)呈现了亏损，但实际上，公司经营的生意是赚钱的。Net earnings (Loss) 有时会带来一种错误的讯息。

在股票投资方面，他说美国是个很适合投资者的地方，只要长期守住就对了。他又提起他大学老师教他的长期投资理论：

…”As Ben Graham taught me, “In the short run the market acts as a voting machine; in the long run it becomes a weighing machine”…

公司在做什么？

Berkshire 有个简单的目标：

…”Our goal at Berkshire is simple: We want to own either all or a portion of businesses that enjoy good economics that are fundamental and enduring. “….

”要拥有基本面强而有持续性的赚钱公司“

At Berkshire, we particularly favor the rare enterprise that can deploy additional capital at high returns in the future. Owning only one of these companies – and simply sitting tight – can deliver wealth almost beyond measure. Even heirs to such a holding can – ugh! – sometimes live a lifetime of leisure“…

他也特别喜欢收购那些少有的高回酬企业，遇到这类的公司，就要牢牢的守住，是可以一直传承下去的。

…”We also hope these favored businesses are run by able and trustworthy managers”…

他坚信好公司必须要由有能力及可信赖的管理层去管理，因为之前公司也面对过聘请到不理想的管理层，发生了很多的问题，因为人心难测！

Berkshire 只会收购具有吸引力的美国好公司。这些好公司的业务都已经散布在世界各国了。目前除了美国以为，在其它国家还没找到适合收购的对象。

虽然他已经管理 Berkshire 59年了，但他还是乐在其中，尤其是那些被他筛选中的小公司，有些都已经超越了其它的大公司，他说也是运气吧？他有趣的提到除了他本人，公司里的管理层也累计了许多 65岁的老干部，他们都没察觉自己都已经老了。

Berkshire 拥有异常的坚定和清晰目的。公司会好好对待员工、社群、供应商，忠诚于国家和股东们，也不曾经忘记公司的钱就是大家的钱!会好好看管。

公开的秘密武器

Berkshire 有雄厚的资金，可以马上对市场做出适当的买卖反应，因而取得卓越的成绩。这也是个公开的秘密了。他提到投资者越来越倾向情绪投资，这已经散布在每个角落了。Wall Street 的初衷是让顾客们投资赚钱，但却引来反效果。

Buffett 又抛出了以下一个他对投资的劝告：

…”One investment rule at Berkshire has not and will not change: Never risk permanent loss of capital. Thanks to the American tailwind and the power of compound interest, the arena in which we operate has been – and will be – rewarding if you make a couple of good decisions during a lifetime and avoid serious mistakes.”…

“不要把本钱给输掉，利用复利的威力，只需做了一些对的决定，避免严重的错误，就可以有相当的回报”

他强调 Berkshire 是美国的资产，有扑灭金融危机的威力。虽然公司没分股息，但所发出的股票都是100%被认购！

非受控企业的投资

有两家非常出色的非受控的公司，他们都各占了 Berkshire 的 4.5% GAAP net worth， 那就是 Coca-Cola 和 American Express。这两家对公司的利润做出了极大的贡献。

Buffett 抛出了他对投资的经验 是“如果手上有好的公司，守住！”

“The lesson from Coke and AMEX? When you find a truly wonderful business, stick with it. Patience pays, and one wonderful business can offset the many mediocre decisions that are inevitable.”

他说道 Berkshire 其实是有能力全面收购 Occidental Petroleum 的股份，但宁可保持现状，不要加入控制或管理会比较恰当，因为事关国家的利益！这间公司是由 Vicki Hollub 所领导，取得傲人的成绩！

在日本，Berkshire 拥有9% 五大企业（July 4, 2019 开始购买）： Itochu, Marubeni, Mitsubishi, Mitsui and Sumitomo。这是长期被动收入，会继续持有。有关外汇，他承认外汇的起落是不能预测的。在2020-2023 期间，软弱的日元无形中给公司添加了$1.9 billion 的外汇差距收入。这五间公司也，已经减少分发股息，也就只分发利润里的1/3，其余的利润会用来再投资扩充生意的计划，也不发售新股，跟 Berkshire 的管理理念很相似。

2023 的成绩单

要知道的是，不是所有Berkshire 旗下的公司都赚钱，但赚钱的多过亏的！Buffett 也道出里边还有许多琐碎的管理问题。 虽然面对种种困难，最后他还是交出了傲人的成绩单！

Omaha 是个制造传奇的地方

新书发布:

“Charlie’s wisdom will improve your life as it has mine.”

讯息

1. Buffett 找到 Munger 这个诸葛亮，你呢？
2. 说明了 Berkshire 是适合长期的投资者，用长期基本面投资的策略，守住好的公司。
3. 不要只看 Net earnings (Loss)，因为它不完全呈现公司生意的运作。当Net earnings (Loss）出现负数 Loss 时，不必慌，只要 Operating earnings 是正数就没事。懂得这个道理的投资者，就很有机会买到被低估得股！
4. 投资于基本面强而有持续性的赚钱公司。
5. 好的公司，要有好的管理层取管理。
6. 资金雄厚，庞大业务：Berkshire 是美国的资产，有扑灭金融危机的威力。虽然公司没分股息，但所发出的股票都是100%被认购！
7. Berkshire 的秘密武器是当市场出现卖压，那就是公司加码赚钱的大好机会。跟市场反方向。
8. 一世人里，只要做对一些对的决定，也就可以了。不可能全部决定都是对的。有时要靠点运气的。
9. 除了管理公司旗下的子公司，把部分的资金投资在其它美国大型赚钱的企业 （Coca-Cola 和 American Express）也是有利可图的。
10. 当大型公司的业务牵连到国家利益是，可以投资，但不必要全面收购私营化它。
11. 在投资国外公司方面，要投资于跟 Berkshire 一样的管理理念的公司。比如在日本的五大企业。

这个贴文跟 01.0004 浅谈 Berkshire Hathaway Inc. 2024 年报的讯息有关联，可以看看。

我在1995年时就开始买股票了，但是买了后去睡个觉的一族！因为大家都说买股票，只要公司不会倒，就不会亏本，长期肯定会升值。如果幸运的拿到 Pink Form ¹那就包赚钱的了。我有个中小学的好朋友，他是股票经纪人，信得过，不怕，买卖都听他的。所以当时的我是属于 7输 2和跟市场的“投资者”。

我的专业是 Chartered Quantity Surveyor，处在房地产的邻域里。对建筑工程的造价、成本、卖价都比较熟悉。自然而然的对房地产投资比较有把握。喜！喜！这不就是 Buffett 的 Circle of Competence 吗？要知道当时有很多富豪都是靠房地产投资起家的，所以心里只想着如何筹备 10%-20% 的首期钱，就开始订购买产业了。

有一点值得一提的是，每当我去找我这股票经纪朋友时，都会看到很多的老前辈们“类似”很悠闲似的坐在长凳上，看着股票的大银幕，聊聊天，而且他们手里或口袋里都会有一份股票版的报纸。每当我看到这一幕，我就会有点羡慕他们，羡慕他们可以这样的“悠闲“的工作，而我却非要每天加班熬夜，每次都必须在很短的期限内，赶着把投标书给“逼”出来后，才能松口气，暂时休息。

Hello! 怎么到了现在才开始研究股票投资呢? 首先是因为我的职业背景，对房地产投资比较有心得，多半都投资在房地产。二来因为家族的辣椒厂生意，需要投入蛮大的资本添加设备、买地和厂等等。最后的一间在柔佛的独立厂是在2024 年中买的。投资惯了，很难停，手总是痒痒的。

老伴开口提醒了，说道：“孩子们和家都在墨尔本，你不会给忘了吧？都这把年纪了，怎么还一直投资在马来西亚的不动产？你已经离开墨尔本 7年了，也已经把工厂管理到”Auto-pilot“了。是时候回去了。不要再扩充生意了好吗？那是很耗费你的精力的！找点比较轻松的，悠闲的，到其它国家走走看看吧？也回去重修跟孩子们的 bonding，对 大家都好“。

心想，回去墨尔本后该要做点”事“吧？突然脑海里就浮现了那些老前辈们在股票行里悠闲的画面。唉，macam yes。接着就去大众书局跑一趟，买了三本有关股票的书籍。略读后，哇！原来股票投资就是买生意，正合我意。记得当时离开回墨尔本的日期也只剩下两个星期了，机票也都订好了，那是2505.03.18的班机。心想如果能在我回墨尔本之前，跟我手中两本书的作者聊聊，签名留念，那该多好！真的很有缘分，朋友帮我约好，跟作者见面聊了一个小时，让我受益不浅！

回来主题，也回到墨尔本了。City of Melbourne 里有7所公共图书馆，就到图书馆跑了一趟，借了有关股票的书，书里当然少不了股神 Warren Buffett 的书籍。起初对股神的印象是他只是投资股票。看了看他的书籍，觉得他所说的原理，都是绕着买好的生意。我对生意不陌生，如果真的买股票也是买生意，那我应该会很快上手。所以又多看了 Buffet 所管理的公司年报，也就是在纽约交易所的上市公司，Berkshire Hathaway Inc.。

Buffett 被称为股神，那当然是跟股票买卖有关的了，我当初也这么认为！但当我看了它 2024 的年报后，才恍然大悟！他的公司就如一般的挂牌公司，有 189 间的子公司，而且是着重于保险业。关于股票投资，他只用少许的资金买大牌的、赚钱的、世界级的美国上市公司，有如：Apple, American Express, Coca-Cola and Moody’s 等。你想想，这些公司能不赚钱吗？怪不得 Buffett 不鼓励太大的 Diversification 来分散投资风险，买 Good Businesses，牢牢的守住它。当市场波动，熊市来临，就是他以低价加码的良好时机！

当我看完了年报之后，我才意识原来股神 Warren Buffett 所扮演的是上市公司主管的角色！我误解了Buffett “股神”的称号，以为他是只投资于股票。现在我改观了。他平均的回酬是 20%以上，打败 S&P500，我认为最大的功臣是归于他那189 间子公司内的 392,396 条好汉，帮他印钞票！他跟其它的上市的运作相似，不完全是 100% 股票投资，而且他是占了天时地利人和的美国！

1. 在马来西亚证券交易所（Bursa Malaysia）的首次公开募股（IPO）背景下，所谓的 “粉红表格（Pink Form）”，是指供符合资格人士使用的一种特别申请表格。这类人士通常包括公司员工或贡献者，用于认购分配给他们的股份。发行公司会事先确认这些特定人士的身份，并向他们发出粉红表格，同时附上一封信，详细说明其获分配的股份数量。 ↩︎