在 City of Melbourne 里，一共有7间的公共图书馆里，借书很方便。看了 著名的 The Intelligent Investor 和其它有关 Warren Buffett 及 Charlie Munger 的书籍后，还是觉得跟 Berkshire Hathaway 隔了一道墙。毕竟解铃还须系铃人，与其看第三者编的书籍，不如直接看他亲笔的年报，看里边会不会有什么被忽略的投资智慧，可能可以看到“好料”的？

简单的网页和年报设计

想到就去做。现在科技发达，直接上 Berkshire Hathaway 的网站，一看，哇塞，有点大跌眼镜的感觉！亿万公司的网站就这么的简单，没有科技感？这就是他 Buffett 所谓的 “Simplicity” 规则了吧？里边随附了30年（1995 – 2025）.pdf 的年报！说实在的，那网站的设计是当年网站刚刚面世时年代，是以 HTML 方块编的，比较方块死板，没有现代感！

好了，赶紧入正题。30年的年报，到底要从那里一年开始？就先从最新的 2024 年报开始 （它的2025 Q1, Q2也都出炉了）。就连年报封面的设计，也是简简单单。

年报是一间公司的成绩单，公布前一年的业绩给股东们看。它就是一本有关公司所发生的事，也就是本”故事书“。每年公司的主席和管理层们就会接这个机会讲他们的故事。好的成绩单就不难讲，而且会讲得特别的多，遇到较差的成绩单时，就会想办法如何”糊“过算了。当你看多了年报，就知道里边的奥妙了。简单得说，在一间的公司里，主席是导航，管理层是监控，员工是发动机，缺一不能！

年报的核心：Chairman Letter* （p1-13）

所有上市公司得年报都有一定得内容，主席信息，首席执行员报告业务，首席财务执行员财务报告，财务四大表（ 1. Financial Highlights, 2. Balance Sheet / Statement of Financial Position, 3. Profit & Loss Account / Statement of Profit or Loss and Other Comprehensive Income, 4. Statement of Cash Flow)，稽查核准， 管理层资料等。

在Berkshire 得年报里，最引人注目得就是 Buffett 给他股东们的信了。每年都会在 Omaha（City in the state of Nebraska, United States）举行它的常年大会。世界各国的公司领导，领袖，仰慕者都会来看 Buffett 如何写他的成绩单， 那就是 Chairman’s Letter* （1-13）*Copyright © 2025 By Warren E. Buffett All Rights Reserved， 是他亲笔写的！也注明了版权所有，翻印必究的字眼！

对股东们的责任

一边读，一边就会浮现出有个人在讲故事的画面，会觉得他很坦诚得道出他去年所经历过管理得点点滴滴。好像在一个大家庭里，老大哥在跟弟兄们耐心的讲解去年公司都干了什么似的。一开头就说道：是他有责任对股东们交代清楚去年公司所发生的事 （业务），股东们的钱在哪里，用在哪里，赚多少等等。

敢于承认错误

在他的13页信里，有提 “Mistakes – Yes, We Make Them at Berkshire”。真的很难看到有这么坦诚的生意人！尽然会承认所犯下的错误，难得！也就是因为公司管理层这么的坦诚，得到股东们爱戴，手里的股价年年升值。就是死死守住手里的股票就对了。即使没分股息，也不弃不舍。 而且每年的常年大会就如一个大家庭的盛会，大家难得聚一聚，同时也来认识新的朋友。

赏识人才

他很重视和赏识人才，该称赞就称赞，也很惋惜去世的公司伙伴。就如书里所提到的，他可以在5分钟内决定是否投资你的公司。那就是当他决定买下 Forest River – the Indiana company Pete founded and managed，很快就下了决定。是对公司业绩有上亿美元贡献的决定！

只投资好生意的公司

另外一个还保持不变的原则是 Berkshire 要拥有好生意的公司 （Good Business)，不是那些多资产相关的公司。这一点就跟银行决定贷不贷款给你的首要条件相识。我亲身体验过。当时我以为用资产抵押，就能借到钱，不对，它们要的是放贷给有好生意，资金周转健全的公司，用赚来的钱偿还贷款，不是逼得充公你的产业来偿还贷款。那是不健康的放贷决定。

美国是基地，以大股东运作189间的子公司，小股东投资在大型的美国国际公司

接下来，让我们看看 Berkshire 公司的结构。原来在它的旗下有 189 的子公司在国内运作，有个392,396员工。目前主要业务是保险业，其它的两项是Railroad 和 Utility。在 Marketable Equities （股票）方面，它的策略是拥有少许的美国大型赚钱公司的股份，只依赖美国的企业公司比如 Apple, American Express, Coca-Cola and Moody’s 等。在国外，它们只保持 10% 日本的五大赚钱公司的股份， 它们是 ITOCHU, Marubeni, Mitsubishi, Mitsui and Sumitomo。

美国给机会，交税支持

他公司的2024年报了$26.8 billion 美元的税。他鼓励公司交税， 他会每年都定期交税。因为Buffett 认为是美国造就了他和公司，给了他和公司机会发挥。没有美国，就不会有今天的他和公司

他承认美国个体是个庞大的市场，如果美国人都参与美国的“活动”，自足因该不成问题。

他是这么光荣的报税：

…To be precise, Berkshire last year made four payments to the IRS that totaled $26.8 billion. That’s about 5% of what all of corporate America paid. (In addition, we paid sizable amounts for income taxes to foreign governments and to 44 states)…

他是这么的赞扬他的国家：

…“However, as Charlie and I have always acknowledged, Berkshire would not have achieved its results in any locale except America whereas America would have been every bit the success it has been if Berkshire had never existed”…

业务领域

再来仔细的看它所投资的业务邻域：

Business Segment	Principal Business Activities
Insurance	Underwriting private passenger automobile insurance mainly by direct response method Underwriting multiple lines of property and casualty insurance policies for primarily commercial accounts Underwriting excess-of-loss, quota-share and facultative reinsurance worldwide
Railroad	Operator of one of the largest railroad systems in North America
能源	Regulated electric and gas utility, including power generation and distribution activities and real estate brokerage activities
Manufacturing	Manufacturers of numerous products including industrial, consumer and building products, including home building and related financial service
Pilot Travel Centers	Operator of travel centers in North America and a marketer of wholesale fuel
Wholesale	Wholesale distribution of food and non-food items to retailers and restaurant
Service and retailing	Providers of numerous services including shared aircraft ownership programs, aviation pilot training, electronic components distribution, various retailing businesses, including automobile dealerships and over-the-road trailer and furniture leasing

财务分析 (Class A Shares)

金融	Value	2024	2023	2022	2021	2020
Net earnings (loss)		89,561	97,147	-21,998	90,807	43,253
Growth	15.67%
Dividend	–	–	–	–	–	–
P/E	11.610	P=718,680.00	EPS=61,900
GDP Score	70B
Profit Margin	24.11%	R=371,433
ROE	13.7%	E=651,655
OCF	Surplus	30,592	49,196	37,350
FCF	Positive	48,376	38,643	36,399
PRC Score	90A
Stock Rating*	76BAA***

讯息

1. Berkshire 是庞大的上市公司。美国是他的地盘，是由 189 间、392,396 个员工，不停为他操作的子公司，有不断的正现金流。目前以保险业为主，是在管理生意，不是基金管理和股票投资公司。简单的说，梁山泊有108條好漢；Buffett 有189 好的公司，里边隐藏了392,396个为他效劳所的好漢 ！
2. Buffett 就如电影里的主角，有配角(智囊团)全方面的支配：Benjamin Graham: Financial Analysis – Quantitative、 Philip Arthur Fisher: Corporate Governance – Qualitative 、Charles Thomas Munger: Human Misjudgment – Psychological Checklist 。他就是金庸的武侠故事里的主角。
3. 在 Marketable Equities （股票投资），Buffett 只投资少许赚钱的大型及国际化的美国公司。我认为这是他不提倡太多的 Diversification （分散风险）。 因为他手里握的都是举足轻重的公司，肯定的不需要太多的股来分散风险。不要盲目的跟。适当的 Diversification 来分散风险还是必要的！
4. Buffett 是在做生意，手里有189 子公司在运作，而且还最大的还是保险业！这里没看到他持 Construction, Property, Reit, Plantation 邻域的企业收入。会不会是我看漏了呢？
5. Berkshire 在 NYSE 有分 Class A 和 Class B 股价。我们用了咱家的评级制度，评级了它的 Class A 股，它取得了 76BAA*** 的等级。大家都知道这间是世界级的皇牌公司，为什么没拿满分呢? 因为它没分股息，股息没拿分！这也证明我 Mentor 的评级制度是可信赖的。